友阿股份：新一輪業(yè)績釋放起點

目前公司處于未來三年新一輪業(yè)績釋放的起點。估值低、湖南省可觀的行業(yè)增長空間以及可預期的業(yè)績穩(wěn)健增長，都成為公司優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)的基石。

低房價伴隨較弱的消費擠出效應，交通發(fā)展強化長沙核心消費城市地位：長株潭區(qū)域經(jīng)濟活躍，是區(qū)域消費力旺盛的基礎；而區(qū)域房價長期處較低水平，意味著對消費的擠出效應低，隨之帶來的強勁消費習慣及消費欲望，賦予了獨特的消費潛力和土壤；動態(tài)看長沙，預計高鐵京港線全面開通，長沙作為第一樞紐城市，城市經(jīng)濟及發(fā)展將迎來催化劑。

成熟區(qū)域加密，規(guī)模效應顯著：當城市發(fā)展到一定階段時，商業(yè)網(wǎng)點就成為一種最具增值潛力的、難以復制和難以再生的商業(yè)資源。而百貨股最好的投資機會在于已有成熟商業(yè)區(qū)域和強勢網(wǎng)店區(qū)域的再投資，當開始加密時，利潤增速會加快。從目前公司公布的新門店規(guī)劃來看，基本都是前期舊店改造而來，投入成本低，培育期較短，快速盈利的確定性高。

新一輪的業(yè)績釋放起點：行業(yè)層面看，區(qū)域活躍的消費能力，帶來較高的行業(yè)增速，我們看好公司1Q的銷售表現(xiàn)應好于區(qū)域增速，15-20%收入增速可期。公司層面上，我們看好公司穩(wěn)健高速的業(yè)績增長，原因有三：1、三大主力店近年保持20-30%內(nèi)生增長，所處商圈、門店情況及品牌組合功不可沒，高增速的延續(xù)性高；2、看好改造后的友阿春天收入增速的向上走勢，預計全年銷售4億目標志在必得，三年內(nèi)達到項目計劃的15億(含稅)銷售可期；3、奧特萊斯的持續(xù)高增速是業(yè)績的又一亮點。上述門店的持續(xù)增長，伴隨較低的管理和銷售費用增速，公司業(yè)績步入釋放期。

預計2013-14年EPS分別為0.85、1.08元，凈利潤增速27%、26%。風險提示：宏觀經(jīng)濟波動影響消費者信心；長沙奧特萊斯項目經(jīng)營情況低于預期；友阿春天改造后盈利增長低于預期；公司其他項目進展低于預期。