中國神華(601088)：21年運(yùn)營指標(biāo)超計劃完成 高盈利高分紅優(yōu)質(zhì)能源龍頭

核心觀點(diǎn)：

21 年煤電等運(yùn)營指標(biāo)全面超計劃完成。公司發(fā)布運(yùn)營數(shù)據(jù)公告，(1)煤炭：21 年全年公司商品煤產(chǎn)量3.07 億噸，同比+5.3%(21 年計劃產(chǎn)量2.84 億噸，同比-2.6%)，21Q4 產(chǎn)量同比+10.5%，環(huán)比+15.3%，主要受保供增產(chǎn)政策影響。(2)發(fā)電：21 年全年發(fā)電量1664.5 億千瓦時，同比+22.1%(21 年計劃產(chǎn)量1350 億千瓦時，同比-1.0%)，主要由于2021 年以來公司多臺新機(jī)組陸續(xù)投運(yùn)，以及全社會用電需求增長。其中21Q4 發(fā)電量434.2 億千瓦時，同比+24.9%，環(huán)比-5.6%。

(3)運(yùn)輸：21 年全年自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量3034 億噸公里，同比+6.2%。

21 年黃驊港下水煤量2.15 億噸，同比+5.5%。(4)煤化工：受裝置檢修影響，全年聚烯烴產(chǎn)品銷量同比小幅下降。

盈利預(yù)測與投資建議：高盈利高分紅，優(yōu)質(zhì)能源龍頭估值有望繼續(xù)提升。公司21 年煤炭業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)預(yù)計在60%以上，由于長協(xié)煤占比高，受益于長協(xié)煤基準(zhǔn)價提升，預(yù)計公司22 年煤炭綜合售價和業(yè)績貢獻(xiàn)有望穩(wěn)中有升，而發(fā)電業(yè)務(wù)受益于燃煤電價上漲預(yù)期，經(jīng)營也有望改善。根據(jù)公司分紅規(guī)劃，公司19-21 年擬分紅比例不低于50%，而19-20 年實(shí)際分紅比例分別達(dá)到58%和92%，高盈利高分紅凸顯公司價值。

按照中國企業(yè)會計準(zhǔn)則，預(yù)計2021-2023 年公司EPS 分別為2.65、3.09 和3.15 人民幣元。參考公司2017 年以來估值中樞和可比公司估值，我們給予公司A 股22 年P(guān)E 估值9 倍，對應(yīng)A 股合理價值27.85人民幣元/股。根據(jù)公司AH 股最新溢價率以及港元兌人民幣匯率，得到H 股合理價值24.44 港元/股，維持公司A、H 股“買入”評級。(注：

除特殊說明外均采用人民幣為貨幣單位，1 月20 日港幣兌人民幣匯率為1 港元=0.814 人民幣)

風(fēng)險提示。煤價超預(yù)期下跌、公司成本費(fèi)用超預(yù)期上漲等。