國(guó)泰君安解讀雙碳雙控下的周期行業(yè)

2021年，周期股“瘋漲”，A股市場(chǎng)多次演繹“煤飛色舞”行情。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，在新申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)板塊中，基礎(chǔ)化工、有色金屬、煤炭、鋼鐵年內(nèi)區(qū)間漲幅分別為47.04%、45.62%、40.27%、38.48%，占據(jù)了漲幅榜前五席中的四席。

時(shí)鐘已進(jìn)入12月收官之月，展望2022年A股市場(chǎng)，周期行情能否強(qiáng)勢(shì)依舊?各細(xì)分板塊的投資機(jī)會(huì)如何把握?周期行業(yè)未來(lái)的發(fā)展格局如何演進(jìn)?

12月2日，“國(guó)泰君安2022年資本市場(chǎng)云端年會(huì)——分論壇六：雙碳雙控下的周期行業(yè)”于線上舉行。國(guó)泰君安證券研究所有色、鋼鐵、化工等多個(gè)行業(yè)的首席分析師發(fā)表了最新研究觀點(diǎn)。

有色：新能源需求重塑鋰鈷鎳金屬發(fā)展格局

國(guó)泰君安有色首席分析師鄔華宇認(rèn)為，新能源需求重塑鋰鈷鎳金屬發(fā)展格局。

他表示，電動(dòng)車(chē)和儲(chǔ)能的爆發(fā)式發(fā)展，拉動(dòng)鋰鈷鎳行業(yè)快速增長(zhǎng)，鋰鈷鎳行業(yè)未來(lái)5年復(fù)合增速達(dá)35%/13%/8%，煥發(fā)新活力。2023年前，鋰行業(yè)供需依舊保持“硬短缺”，鋰鹽鋰礦賣(mài)斷貨。鋰精礦價(jià)格創(chuàng)歷史新高，鋰礦依舊是最短缺的領(lǐng)域。鋰行業(yè)2022年會(huì)比2021年更短缺，鋰價(jià)沖破歷史前高之后，繼續(xù)創(chuàng)造歷史。2022-2025年，鋰行業(yè)主要矛盾是，不平衡不充分的鋰資源開(kāi)發(fā)和全球日益增長(zhǎng)的鋰電需求的矛盾。動(dòng)態(tài)的看，Capex周期和產(chǎn)能周期滯后于需求周期，新增供給難以匹配快速增長(zhǎng)的鋰電需求?？春娩嚢鍓K各方面的投資機(jī)會(huì)。

雙碳雙控影響下，基本金屬中受影響最大的板塊是什么?

鄔華宇表示，電解鋁行業(yè)成為基本金屬中影響最大的板塊。2022年及未來(lái)電解鋁行業(yè)或在雙碳雙控影響下，行業(yè)“供”“需”均發(fā)生改變。

其中，供給端改變的核心或與2021年的產(chǎn)能壓減、嚴(yán)控有所區(qū)別，更多或是在保證現(xiàn)有需求得到滿足的情況下，實(shí)現(xiàn)“減控”“減碳”，更多縮減國(guó)內(nèi)與海外在高能耗行業(yè)發(fā)電結(jié)構(gòu)端的差異，甚至是建立更優(yōu)化的體系結(jié)構(gòu)。而需求端或不單單是市場(chǎng)關(guān)注的新能源車(chē)用鋁、光伏用鋁，甚至航空航天、軍工等高附加值用鋁成為新增量，整體消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生實(shí)質(zhì)改變，從傳統(tǒng)地產(chǎn)需求為主提升至高附加值新興領(lǐng)域?yàn)橹?，行業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

化工：2022年需求驅(qū)動(dòng)和邊際回暖是主旋律

國(guó)泰君安化工首席分析師段海峰發(fā)表了題為“需求驅(qū)動(dòng)和邊際回暖是主旋律”的2022年度投資策略。

他在回顧2021年化工板塊市場(chǎng)表現(xiàn)時(shí)表示：“2021年，受雙碳政策下供給受限以及原油價(jià)格持續(xù)上漲等因素影響，化工板塊眾多化工品價(jià)格持續(xù)上漲，化工景氣持續(xù)攀升，四季度以來(lái)受供給端有所趨松疊加煤炭?jī)r(jià)格下行導(dǎo)致行情回調(diào)。”

展望2022年，段海峰認(rèn)為，核心還是在于需求，首推前期受疫情等因素壓制但如今基本面有所改善的子賽道，其次推薦國(guó)產(chǎn)替代不斷進(jìn)行中的子賽道、需求具備高確定性的新能源材料子賽道，以及長(zhǎng)期供給格局相對(duì)穩(wěn)定的子賽道。

具體而言，一是看好過(guò)去受多種因素如海運(yùn)不暢、出行需求下降、價(jià)格戰(zhàn)等因素壓制的品種，但當(dāng)前基本面邊際改善的行業(yè)，如輪胎、農(nóng)藥、甜味劑等。二是國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行中的子賽道，如潤(rùn)滑油添加劑、碳纖維。第三，考慮到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，看好新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)下的需求有確定性增長(zhǎng)的產(chǎn)品，如鋰電池材料中PVDF、三乙胺、碳酸二甲酯，光伏材料中工業(yè)硅等。第四，短期受政策擾動(dòng)或市場(chǎng)情緒影響可能被錯(cuò)殺，長(zhǎng)期來(lái)看格局穩(wěn)定的品種，如聚氨酯MDI、電石及其替代產(chǎn)業(yè)鏈。

鋼鐵：艱難困苦，砥礪前行

國(guó)泰君安鋼鐵首席分析師李鵬飛發(fā)表了題為“雙碳雙控背景下黑色金屬的新格局”的2022年度投資策略。

“鋼鐵行業(yè)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，艱難困苦，砥礪前行。”這是李鵬飛在分析鋼鐵行業(yè)未來(lái)發(fā)展時(shí)的概括。

他認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)告別了過(guò)去二十年產(chǎn)能飛速擴(kuò)張周期，迎來(lái)新的變局。展望未來(lái)，鋼鐵行業(yè)將有五大變化：一是城鎮(zhèn)化深入推進(jìn)，制造業(yè)持續(xù)發(fā)展，鋼鐵需求有支撐，產(chǎn)量見(jiàn)頂，供需平穩(wěn)，暴漲暴跌不再。二是兼并重組加速推進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)龍頭降本增效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，優(yōu)勢(shì)明顯。三是電爐鋼快速發(fā)展，占比提升。四是優(yōu)特鋼持續(xù)發(fā)展，迎超長(zhǎng)景氣周期，估值體系從周期切換到成長(zhǎng)。五是行業(yè)中長(zhǎng)期盈利中樞上修，ROE上升，估值修復(fù)。

展望2022年，他認(rèn)為，2022年鋼材供需將維持雙弱格局。地產(chǎn)政策趨嚴(yán)背景下，投資偏弱，后續(xù)政策力度及方向決定地產(chǎn)需求走勢(shì)，先下后上概率較大;基建政策逐步回暖，制造業(yè)需求良好，造船、集裝箱訂單有望維持高景氣，鋼鐵下游需求整體小幅回落。供給端，受到碳中和及限產(chǎn)影響，供給維持小幅收縮趨勢(shì)。

此外，成本下移，盈利維持高位。“我國(guó)鋼鐵產(chǎn)量告別高增長(zhǎng)時(shí)代，鐵礦石需求長(zhǎng)期偏弱，而供給仍有釋放空間，礦價(jià)中樞將持續(xù)下移。2022年我國(guó)焦煤供給將逐步改善，焦炭?jī)r(jià)格跟隨成本下移。我們測(cè)算鋼鐵行業(yè)成本的下降將帶來(lái)行業(yè)盈利的上升，我們預(yù)測(cè)2022年熱卷、螺紋噸鋼毛利中樞分別為720、620元/噸。行業(yè)告別高速擴(kuò)張時(shí)期，盈利中樞維持高位。”李鵬飛表示。