常山藥業(yè)：肝素鏈專家，潛在大品種新秀

　　抗血栓藥領域大品種層出不窮，低分子肝素空間依舊：估計抗血栓藥物藥物在國內市場約120億元，復合增速達26%，抗凝藥又是其中增長最快的子類別。“肝素類制劑+華法林”作為經典的抗凝方案未來仍將占據主導。而受益于用藥頻度增加、替代普通肝素、適用癥擴大幾大因素，低分子肝素未來仍將保持較快增長，而低鈣在出血風險、骨質疏松風險和國內醫(yī)生教育方面相比低鈉更具優(yōu)勢，未來市場空間廣闊。
　　打造肝素全產業(yè)鏈，制劑原料比翼齊飛：常山藥業(yè)作為首家打通肝素全產業(yè)鏈的企業(yè)，擁有高端低鈣、普通低鈣、低分子肝素原料藥、普通原料藥和肝素粗品五大業(yè)務，制劑方面，萬脈舒以其優(yōu)質優(yōu)價的特性持續(xù)高速增長，常州泰康的普通低鈣則與母公司產品形成高低搭配，有效占領基層市場，規(guī)避政策風險。原料藥方面，公司普通肝素原料藥出口比例低，在通過FDA 認證后有望擴大外海市場份額，而其從海外采購粗品也將有助于質控和成本降低，已通過日本認證的達肝素也將為其產品升級帶來契機。
　　內生外延推進研發(fā)，潛在大品種值得關注：公司通過自身研發(fā)和外部合作積累了多個具有較好市場潛力的品種，包括母公司的依諾肝素、那曲肝素原料藥及制劑(預計14年獲批)；常州泰康的西地那非(估計14年有望上市)；和海外合作長效艾苯那肽、胰島素修飾物產品(預計16年后陸續(xù)上市)。上述品種如能順利上市有望驅動公司未來走向更廣闊的藍海市場。
　　盈利預測：我們預計公司13-15年EPS為0.62、0.84和1.13元，公司估值雖然不低，但產業(yè)鏈布局完整，潛在業(yè)務具看點。風險提示：基藥政策風險；新產品研發(fā)慢于預期；行業(yè)反商業(yè)賄賂沖擊。