常山藥業(yè)：肝素鏈專家，潛在大品種新秀

　　抗血栓藥領(lǐng)域大品種層出不窮，低分子肝素空間依舊：估計(jì)抗血栓藥物藥物在國內(nèi)市場約120億元，復(fù)合增速達(dá)26%，抗凝藥又是其中增長最快的子類別。“肝素類制劑+華法林”作為經(jīng)典的抗凝方案未來仍將占據(jù)主導(dǎo)。而受益于用藥頻度增加、替代普通肝素、適用癥擴(kuò)大幾大因素，低分子肝素未來仍將保持較快增長，而低鈣在出血風(fēng)險(xiǎn)、骨質(zhì)疏松風(fēng)險(xiǎn)和國內(nèi)醫(yī)生教育方面相比低鈉更具優(yōu)勢，未來市場空間廣闊。
　　打造肝素全產(chǎn)業(yè)鏈，制劑原料比翼齊飛：常山藥業(yè)作為首家打通肝素全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，擁有高端低鈣、普通低鈣、低分子肝素原料藥、普通原料藥和肝素粗品五大業(yè)務(wù)，制劑方面，萬脈舒以其優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的特性持續(xù)高速增長，常州泰康的普通低鈣則與母公司產(chǎn)品形成高低搭配，有效占領(lǐng)基層市場，規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)。原料藥方面，公司普通肝素原料藥出口比例低，在通過FDA 認(rèn)證后有望擴(kuò)大外海市場份額，而其從海外采購粗品也將有助于質(zhì)控和成本降低，已通過日本認(rèn)證的達(dá)肝素也將為其產(chǎn)品升級(jí)帶來契機(jī)。
　　內(nèi)生外延推進(jìn)研發(fā)，潛在大品種值得關(guān)注：公司通過自身研發(fā)和外部合作積累了多個(gè)具有較好市場潛力的品種，包括母公司的依諾肝素、那曲肝素原料藥及制劑(預(yù)計(jì)14年獲批)；常州泰康的西地那非(估計(jì)14年有望上市)；和海外合作長效艾苯那肽、胰島素修飾物產(chǎn)品(預(yù)計(jì)16年后陸續(xù)上市)。上述品種如能順利上市有望驅(qū)動(dòng)公司未來走向更廣闊的藍(lán)海市場。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS為0.62、0.84和1.13元，公司估值雖然不低，但產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，潛在業(yè)務(wù)具看點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：基藥政策風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)慢于預(yù)期；行業(yè)反商業(yè)賄賂沖擊。