警惕新一輪國際通脹風(fēng)險的累加

雖然目前整個經(jīng)濟形勢不容樂觀，但通脹似有所抬頭，8月份的全國居民消費價格總水平同比上漲2.0%，環(huán)比上漲了0.2個百分點。隨著國內(nèi)外經(jīng)濟與金融環(huán)境的變化，未來面臨的通脹形勢依然嚴(yán)峻。

9月6日結(jié)束的歐洲央行議息會議上，歐洲央行行長德拉吉宣布啟動"無限量沖銷式購債計劃(OMT)"。在新的購債框架下，歐洲央行將給歐元區(qū)各成員國政府提供繼續(xù)推行改革的激勵，但這要以各政府能夠達到其改革計劃目標(biāo)為前提。雖然這一購債計劃為市場注入了一針興奮劑，但從根本上講，這并不是一個能徹底解決危機的方法。盡管歐洲央行表示，所有購債行動將通過吸收銀行相同規(guī)模的存款來進行"沖銷"以避免通脹風(fēng)險。但問題很明顯，不管是買債，還是降息，都只是繼續(xù)用濫發(fā)貨幣的伎倆，以緩一時之急，"借新債還舊債"的特征明顯，或許短時間內(nèi)可以讓意大利或西班牙避免爆發(fā)全面危機，但并沒有起到修復(fù)金融環(huán)境的作用。這一購債計劃的實施必然會引起貴金屬、石油以及大宗商品等價格的上漲。另外，由于歐洲央行不能對受救助的國家進行有效制約，所以救助的效果可能最終還要看各國政府是否能采取更多有效的措施來化解危機。

    美國聯(lián)邦儲備委員會9月13日宣布，為了刺激經(jīng)濟復(fù)蘇和就業(yè)市場改善，將進行新一輪資產(chǎn)購買計劃（被稱為QE3），美聯(lián)儲決定每月購買400億美元抵押貸款支持證券，同時，美聯(lián)儲將繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債、買入長期國債的"扭轉(zhuǎn)操作"，并繼續(xù)把到期的機構(gòu)債券和機構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進行再投資。另外，美聯(lián)儲決定繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率保持在零至0.25%的超低區(qū)間，并計劃將這一水平至少保持到2015年年中。

該方案可能在短期內(nèi)對股市和大宗商品交易帶來短暫的刺激，但從長遠和全局來看，美國新一輪量化寬松政策將給世界經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的負(fù)面效應(yīng)不容小覷。

首先，在美國目前經(jīng)濟低迷、投資者和消費者信心嚴(yán)重不足的背景下，美聯(lián)儲采取新一輪的定量寬松貨幣政策，對于刺激美國經(jīng)濟復(fù)蘇的效果并不一定理想。美國現(xiàn)在最嚴(yán)重的問題是有效需求不足，而非貨幣供應(yīng)量不夠，美國更需要的是新財政刺激方案和維護強勢美元，而非讓流動性進一步泛濫。新增的流動性不會迅速進入實體經(jīng)濟變?yōu)橘Y產(chǎn)，而是流入金融機構(gòu)和海外，催生新的資產(chǎn)泡沫，且有可能為未來美國和全球的通貨膨脹飆升甚至失控埋下伏筆。

其次，以美聯(lián)儲為代表的西方新一輪定量寬松貨幣政策，已經(jīng)或正在給廣大新興市場經(jīng)濟國家?guī)硇碌娘L(fēng)險。事實上，美元發(fā)行不受控制以及近來國際大宗商品價格持續(xù)上漲，正在給廣大發(fā)展中國家?guī)磔斎胄酝?quot;沖擊"，全世界的債權(quán)人和新興經(jīng)濟體國家實際上已被推到承擔(dān)潛在惡性通脹和貨幣無序貶值的邊緣。對中國等債權(quán)國來說，美國這種以鄰為壑的不義之舉不僅增加了中國輸入性通脹壓力，還令中國龐大的外儲蒙受巨大損失。

第三，美聯(lián)儲的定量寬松貨幣政策將加快美元貶值速度，而美元貶值加劇全球流動性泛濫，金融市場動蕩，觸發(fā)全球范圍內(nèi)的"貨幣貶值競賽"，由此導(dǎo)致的貨幣爭端或?qū)⒂萦?，并有可能造成全世界范圍新?quot;貨幣戰(zhàn)"和貿(mào)易保護主義，從而對全球經(jīng)濟復(fù)蘇構(gòu)成威脅。匯率戰(zhàn)的實質(zhì)是貿(mào)易戰(zhàn)，如果爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，帶給全球經(jīng)濟的不僅僅是危機，而有可能是崩潰，因為這勢必引發(fā)一輪全球性的貿(mào)易保護主義狂潮，最終令各方利益都受損。

有人認(rèn)為，當(dāng)前中國CPI同比增幅僅為2%，PPI同比負(fù)增長，通脹壓力很小，所以QE3帶來輸入型通脹的危險遠不如前兩輪QE。而筆者認(rèn)為，從中國經(jīng)濟目前的現(xiàn)狀看，QE3對中國的負(fù)面影響可能比QE1和QE2都還要大。從前兩輪QE的經(jīng)驗看，資金有三個大的流向--美國股票和公司債、新興市場以及大宗商品。而全球能源與大宗商品價格上升將會通過中國的進口價格指數(shù)與工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）最終傳遞至中國的消費者物價指數(shù)（CPI）。輸入性通脹壓力的加劇、目前國內(nèi)糧食、豬肉市場供求關(guān)系的變化，以及國內(nèi)貨幣信貸增量的反彈，預(yù)計將會導(dǎo)致中國CPI同比增速在最近幾個月觸底反彈。

目前，中國實體經(jīng)濟在"滯脹"特征明顯，在此背景下，QE3帶來的外部輸入性通脹的"不可控、難調(diào)節(jié)"將使我國"穩(wěn)增長、控通脹"等多重政策目標(biāo)實現(xiàn)難度加大，使貨幣政策陷入兩難困境。在歐洲央行、美聯(lián)儲、甚至新興市場央行都不斷行動，全球?qū)捤韶泿耪叽_立的背景下，中國應(yīng)對策略要有所為是順應(yīng)全球趨勢、實施相對寬松的貨幣政策，刺激經(jīng)濟增長。但在QE3給中國帶來輸入性通脹壓力下，又很難有所作為。

在當(dāng)前的國際經(jīng)濟形勢下，對中國這樣的新興經(jīng)濟體國家來說，調(diào)控政策要更加及時、審慎、細致，更加具有前瞻性、準(zhǔn)確性和靈活性，盡可能使用數(shù)量手段對沖流動性，避免本國貨幣過快升值，同時也要做好應(yīng)對匯率摩擦、外貿(mào)爭端、抑制通脹、熱錢監(jiān)管等方面的長期準(zhǔn)備。