中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要“刮骨療毒”

貨幣超發(fā)早已不是新鮮話題，但近日渣打銀行的一篇研究報(bào)告，還是讓稍顯平靜的宏觀經(jīng)濟(jì)資訊，掀起了一波不小的浪潮。

渣打銀行的報(bào)告把人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，與歐美日三大央行進(jìn)行對(duì)比，得出"全球流動(dòng)性的主要提供者已變身為中國(guó)央行，周小川不僅是中國(guó)央行的行長(zhǎng)，還是全球的央行行長(zhǎng)"的結(jié)論。數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)之后的三年，全球新增廣義貨幣M2的規(guī)模中有48%來自中國(guó)，2011年中國(guó)新增M2的規(guī)模全球占比高達(dá)52%。隨后，國(guó)內(nèi)主流媒體紛紛跟進(jìn)，聲討中國(guó)央行貨幣政策的輿論鋪天蓋地。

實(shí)際上，中國(guó)央行資產(chǎn)規(guī)模"趕歐超美"早已完成。梳理歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，早在2004年6月，中國(guó)央行資產(chǎn)規(guī)模就首度超過了美聯(lián)儲(chǔ)，一年后超過歐洲央行，到2006年1月份，又把日本央行甩到后面，躍升世界第一大資產(chǎn)規(guī)模的央行。不過，這僅僅是數(shù)字意義上的第一，就真實(shí)的影響力而言，中國(guó)央行的地位仍然不高。

雖然在2004年到2006年，學(xué)術(shù)界就已經(jīng)在熱論"流動(dòng)性過剩"，有關(guān)M2/GDP方面的研究論文也早已充斥于經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊，大眾媒體上的評(píng)論也汗牛充棟。但是，這絲毫阻擋不了中國(guó)貨幣急速擴(kuò)張的潮流。尤其是2008年之后的三年多時(shí)間，中國(guó)的貨幣擴(kuò)張速度到了令人咋舌的地步。2009年中國(guó)的廣義貨幣M2增速高達(dá)29%，由此帶來的當(dāng)然是當(dāng)年的房?jī)r(jià)暴漲和投資井噴。

終于，在今天，中國(guó)貨幣極度超發(fā)的邏輯，徹底演化成了一場(chǎng)超級(jí)泡沫和惡性通脹的非理性盛宴。覆水難收之際，政府濫發(fā)貨幣之手再也閑不住。隨著今年經(jīng)濟(jì)增速不斷放緩，重啟信貸刺激的跡象又已經(jīng)顯現(xiàn)。其中，3月份新增貸款再度超過1萬(wàn)億元，為接下來的貨幣再寬松給出了初步的注腳。若果真如此，在外匯占款增速趨緩之際，新增信貸的激增只能繼續(xù)惡化十分難看的人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表。

這只會(huì)重復(fù)2003年的類似故事。當(dāng)時(shí)，中國(guó)央行注資數(shù)萬(wàn)億資本金到國(guó)有銀行，以表面靚麗的銀行資產(chǎn)負(fù)債表，啟動(dòng)背水一戰(zhàn)的國(guó)有銀行股份制改革，但背后卻是以中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表開始惡化為代價(jià)的。

從此開始，中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表越發(fā)難看。若面對(duì)這一次的經(jīng)濟(jì)下滑，避免硬著陸，再度以擴(kuò)張貨幣為代價(jià)，只怕依然只能是"掩蓋經(jīng)濟(jì)矛盾，惡化央行報(bào)表"。這樣的成本收益是極其不劃算的。歷經(jīng)十年宏觀折騰，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要一次真正意義上的"刮骨療毒"，而不是繼續(xù)以貨幣擴(kuò)張來豪賭資產(chǎn)泡沫的不會(huì)破滅。

形勢(shì)逼人，現(xiàn)在到了終結(jié)大擴(kuò)張貨幣的時(shí)刻。過去短短五年間，央行的資產(chǎn)擴(kuò)張2.4倍，若未來五年再如此擴(kuò)張，到時(shí)候只怕我們真是需要追問"誰(shuí)來注資中國(guó)央行"的問題了。這一議題目前或許還沒到那么迫切的時(shí)候，但是一旦再度重演過去五年的故事，覆水徹底泛濫，堰塞湖崩塌之際，央行還能拿什么再去豪賭中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來？

不妨說，未來十年，我們沒有別的選擇。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，貨幣供給的邏輯鏈條必須改變。宏觀經(jīng)濟(jì)在主動(dòng)減速，也就必須要漸漸接受貨幣擴(kuò)張終結(jié)的實(shí)際，至少，貨幣增速要不斷地向GDP的增速靠攏。不然，貨幣不斷擴(kuò)張，何談什么房地產(chǎn)調(diào)控？

過去這十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開啟了快速的貨幣化進(jìn)程，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也在逐步實(shí)現(xiàn)資本化，但這一進(jìn)程或許顯得過于迅速了，其中的一些矛盾也顯得十分突出。現(xiàn)在是到了認(rèn)真調(diào)整貨幣金融結(jié)構(gòu)，讓貨幣化的成果能夠盡可能地發(fā)揮資源配置作用的時(shí)候了。

設(shè)想一下，如果貨幣增速回落到10%以下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)能在真正意義上擺脫對(duì)貨幣濫發(fā)的依賴。而只有貨幣環(huán)境走向了正?；瑳]有了貨幣泡沫和通脹的壓力，才可能放手一搏，去解決各種微觀領(lǐng)域的棘手難題。